次贷影响深远 美国经济本轮调整至少持续三年

访美林首席美国经济学家大卫·罗森伯格

美林的全球总部大楼坐落在美丽的哈德孙河河畔。美林首席美国经济学家大卫·罗森伯格的办公室，就在这幢近30层建筑的23层。透过明亮的玻璃窗，曼哈顿岛和新泽西的美景一览无余。或许，正是这样的“高屋建瓴”，让罗森伯格对美国经济的现状、前景有了更深刻、透彻的理解。

大卫·罗森伯格

现任美林首席美国经济学家，2000年5月开始，他成为美林全球经济研究团队的一员。2002年12月，罗森伯格升任现职，成为美林在美国和加拿大经济研究方面的首席发言人。罗森伯格具体负责撰写关于北美的经济、货币政策和企业盈利方面的报告。

美国经济“命悬一卡”

●现状

美国经济“命悬一卡”

上海证券报：您如何看待当前信贷市场的最新发展？

罗森伯格：在我看来，当前我们仍处在一个典型的泡沫后“去杠杆化”（指解除杠杆融资的操作）的初期阶段。在2004年到2007年的泡沫形成期间，信贷市场的参与面非常广。

眼下，许多专家学者都只看到了次级抵押贷款和各大金融机构的资产冲减和损失，所以他们得出了“最坏时期已过”的结论。但从各方面的信息综合来看，信贷泡沫绝非仅仅局限于次级抵押贷款，而是覆盖了优质贷款、信用卡、学生贷款、汽车贷款以及其他类型的消费贷款等广泛领域。还有眼下的商业地产，后者对地区银行带来了巨大的冲击。所以，整体而言，信贷泡沫的涉及面极其广泛，已经远远超出了目前我们在抵押市场所看到的糟糕状况。

在现阶段，投行或是商业银行是否还面临进一步损失已经不是那么要紧。相反，那些小型的地区性银行才是更大的问题所在，因为它们不像大银行，基本不在美联储的视野关注范围之内。这一领域已经并且还会有更多问题出现。

目前，各类信贷产品的违约和拖欠还贷情况越来越常见。不仅是抵押贷款违约率升至历史新高，信用卡、汽车贷款以及商业地产等其他领域，也都出现了类似的情形。

我的判断是，随着总体经济继续降温，失业率上升，会有更多的不良贷款出现。而美国的金融业也需要更大程度地对这些可能的损失作出冲减。举个最简单的例子，美国信用卡消费贷款违约和失业率上升就有明显的联系。如今美国的失业率已经由去年的4.5%升至5.5%的高水平，预计明年还会进一步升至6.5%左右。随着消费领域基本面持续恶化，家庭信贷违约率升高的趋势也会进一步得到强化。

上海证券报：这对整体经济会带来何种影响呢？

罗森伯格：这听起来就像当年日本的情况：没有信贷增长，也就意味着没有了经济增长。失去了信贷的支持，经济增长无疑会缺乏足够的“燃料”，整体经济活动会受到极大的抑制。对于当前的信贷紧缩局面，我预计还会持续下去，不会就此结束，因为各种贷款的质量还有很多潜在的问题。愈加难以获得融资的现实，意味着开支会较以往更加疲软。当前，美国经济前景面对着太多的负面因素：就业情况持续恶化、持续降温的房地产市场、食品和原油价格高涨削减家庭可支配收入以及融资门槛大大提高等等。

也许有人会说，即便在这样的不利环境下，美国的消费者似乎还在一如既往地花钱。我要说的是，现在美国国内消费的状况可以说是“命悬一卡”，而这张卡片则是信用卡。用来悬挂这张卡的“丝线”是政府推出的临时经济刺激计划，但其作用会在几个月内消失。目前，美国的信用卡消费的年增长率达到了8%，是潜在工资增长的两倍还多。自2001年以来，我们还从未见过美国的信用卡消费增长如此之快。

通常来说，信用卡消费都是经济的周期性指标。信用卡消费大幅增长，从侧面反映出消费者对于其他类型传统贷款的获得更加难，所以只好借助于信用卡透支。但这种局面是难以持续的，银行不可能无限制地允许持卡人透支，而政府的刺激计划的效应也不会持续太久。

所以，从这个角度来看，2009年的经济前景将是愁云密布的。

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